投资要点: 动力煤来看，在铁路检修影响下港口市场货源补充有限，叠加南北区域气温差异、大集团价格持续上涨，本周港口煤价环比提升明显，10 月17 日北方港口动力煤748 元/吨（周环比上升39 元/吨），山西、内蒙古、陕西坑口煤价分别环比上升50.00、45.00、46.00 元/吨。具体来看，（1）生产端，截至10 月15 日，三西地区样本煤矿产能利用率环比上升0.31pct，降雨影响部分露天矿生产，但前期倒工作面或设备检修的煤矿恢复正常产销，故本周产能利用率小幅提升。（2）运输端，本周市场发运环比分化，大秦线日均发运量周环比减少10.81 万吨、并处于低位水平，呼铁局日均批车数周环比增加5 列。（3）进口煤方面，进口煤价格受国内煤价上涨而走高，叠加国际海运费上涨影响，进口煤到岸成本持续抬升。（4）需求端，本周沿海/内地电厂日耗周环比分别上升1.4/下降31.2 万吨。（5）电厂库存方面，10 月16 日沿海+内陆25 省电厂库存12738.8 万吨，同比降低192.2 万吨。（6）非电需求端，冶金化工等终端刚需补库稳定，本周化工耗煤在上周显著增长后环比下降3.49%，铁水产量本周环比下降0.59 万吨至240.89 万吨，但整体化工、冶金需求仍处高位。水泥开工率截至10 月9 日环比下降0.49pct。（7）港口端，港口煤炭调入量受铁路检修制约持续偏低，截至10 月17 日北方港口库存去化明显，周环比下降169.50 万吨。整体来看，本周受铁路检修影响供给偏紧，需求端非电维持补库，沿海电厂日耗在南方天气偏热下维持高位，北方则在天气偏冷下提前启动供暖，供需显著改善，港口库存去化，港口煤价本周提升显著，10 月17 日北方港口动力煤748 元/吨（周环比上升39 元/吨），后续预计查超产政策对供给造成持续收紧影响，以及大秦线检修将继续对发运造成影响，冬储补库对需求形成支撑，煤价有望保持震荡偏强态势。 炼焦煤和焦炭来看，对于炼焦煤，10/8-10/15，样本煤矿产能利用率环比提升2.05pct 至85.8%，主要系国庆假期主动停产以及部分前期因事故或井下原因停产的煤矿恢复正常生产所致。蒙煤方面，本周甘其毛都口岸通关车数逐步恢复至节前千车以上高位运行，10 月9 日-10 月16 日甘其毛都口岸平均通关量为1,089 车（七日平均值），周环比下降17 车。需求端，铁水产量本周环比下降0.59 万吨，但仍处高位（240.89 万吨），多数焦企按需采买，少数原料库存偏低的企业适当补库。库存端，焦钢企业开工均处高位，原料刚需支撑尚可，本周焦煤生产企业库存环比下降17.46 万吨。整体来看，供给温和复苏，需求铁水产量维持高位，且部分中游贸易商、洗煤厂进场补库，供需温和改善。同时焦炭二轮提涨开启，动力煤价大幅上涨均提供情绪支撑，本周煤价环比回升，截至10 月17 日港口主焦煤1,710.00 元/吨（周环比上升 80.00 元/吨）。预计煤价短期维持震荡趋势，关注下周重大会议、美国关税冲击等宏观事件影响以及动力煤涨价持续性和铁水产量高位的持续性。对于焦炭，供给端，部分企业由于已临近成本线，叠加近期检修、环保等因素影响，产量有所降低，本周焦企产能利用率环比下降0.26pct 至74.85%。需求端，铁水产量本周环比下降0.59 万吨但仍处高位，多数钢厂对原料维持按需采购，部分钢厂对于顶装等优质资源采购较积极，本周独立焦化厂焦炭库存环比下降。整体来看，目前焦炭供需矛盾不大，预计价格维持震荡走势，后续同样关注铁水产量、宏观事件影响以及上游煤价情况。 美国关税新政落地对市场情绪构成一定冲击，市场寻求稳健性资产，煤炭高股息、现金奶牛的投资价值属性值得关注。同时年内国家能源集团、山东能源集团、中国中煤能源集团等多家煤炭央国企对旗下上市公司启动增持与资产注入计划，亦释放利好，彰显煤企发展信心、增厚企业成长性与稳定性。 从大方向来看，煤炭开采行业供应端约束逻辑未变，需求端可能阶段性起伏波动，价格亦呈现一定震荡和动态再平衡，头部煤炭企业资产质量高，账上现金流充沛，呈现“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”五高特征。建议把握低位煤炭板块的价值属性，维持煤炭开采行业“推荐”评级。重点关注：（1）稳健型标的：中国神华、陕西煤业、中煤能源、电投能源、新集能源。（2）动力煤弹性较大标的：兖矿能源、晋控煤业、广汇能源。（3）焦煤弹性较大标的：淮北矿业、平煤股份、潞安环能、山西焦煤。 风险提示：1）经济增速不及预期风险；2）政策调控力度超预期的风险；3）可再生能源持续替代风险；4）煤炭进口影响风险；5）重点关注公司业绩不及预期风险；6）测算误差风险；7）煤矿事故扰动风险；8）煤价超预期下滑风险；9）全球贸易摩擦。 【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。
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