本周小结：贸易冲突短期压制铜价，后续继续看好铜价上行。截至2025 年10月17 日，SHFE 铜收盘价84390 元/吨，环比10 月10 日-1.77%；LME 铜收盘价10607 美元/吨，环比10 月10 日+2.25%。（1）宏观：短期中美经贸摩擦变化，或造成铜价大幅波动。（2）供需：自由港削减2025-2026 年铜产量，导致供给后续仍维持紧张，10-12 月空调排产环比持续改善，随着电网、空调等下游需求Q4 环比回升，在消化贸易冲突后，铜价后续有望上行。　　库存：国内铜社库环比+6.7%，LME 铜库存环比上周-1.5%。（1）国内港口铜精矿库存：截至2025 年10 月17 日，国内主流港口铜精矿库存68.1 万吨，环比上周+3.1%。（2）全球电解铜库存：截至2025 年10 月13 日，全球三大交易所库存合计58.9 万吨，环比9 月30 日+4.9%。截至2025 年10 月16 日，LME 铜全球库存为13.7 万吨，环比-1.5%；SMM 铜社会库存17.8 万吨，环比10 月9 日+6.7%。　　供给：本周精废价差环比-840 元/吨。（1）铜矿：2025 年7 月中国铜精矿产量为13.8 万吨，环比-6.3%，同比-1.6%；7 月全球铜精矿产量为201.2 万吨，同比+7.2%，环比+4.7%。（2）废铜：截至2025 年10 月17 日，精废价差为2664元/吨，环比10 月10 日-840 元/吨。　　冶炼：本周TC 为-40.8 美元/吨，环比持平。1）产量：2025 年9 月SMM 中国电解铜产量112.1 万吨，环比-4.3%，同比+11.6%。（2）TC：截至2025 年10月17 日，TC 现货价为-40.80 美元/吨，环比10 月10 日+0.0 美元/吨，处2007年9 月以来低位。（3）进出口：8 月电解铜进口量同比+6%，出口量同比+19%。　　需求：本周线缆开工率环比上周+3.4pct。（1）线缆：约占国内铜需求31%，线缆企业2025 年10 月16 日当周开工率为61.91%，环比上周+3.38pct。（2）空调：约占国内铜需求13%，据产业在线2025 年9 月26 日更新，10-12 月家用空调排产同比-18%、-15%、-9%，10-11 月排产数好于前次预计数（-23%、-20%）。（3）铜棒：约占国内铜需求4.2%，黄铜棒2025 年9 月开工率45.1%，环比+1.2pct、同比-5.9pct。　　期货：SHFE 铜活跃合约本周持仓环比+6.8%。截至2025 年10 月17 日，SHFE铜活跃合约持仓量21.6 万手，环比上周+6.8%，持仓量处1995 年至今64%分位数。截至9 月23 日，COMEX 非商业净多头持仓3.0 万手，环比上周-0.4%，持仓量处1990 年以来64%分位数。　　投资建议：我们预计后续随供给收紧和需求改善，后续铜价有望继续上行。推荐紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业，关注铜陵有色。　　风险分析：国内外经济不及预期；铜价上涨抑制下游需求；供给释放超预期风险。 【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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