流动性充盈，牛市基础夯实。散户视角下，8 月上交所开户数为265 万户，同比/环比分别增长165%/35%，新增投资者跑步入场趋势延续；9 月日均交易额2.4 万亿，环比提升近10%；两融规模触及2.44 万亿，绝对规模创本轮新高，交易额占A 股成交额比例触及12.2%、处于较高水平，体现投资情绪高涨，但并未狂热。机构视角下，8 月私募基金备案数达1539 只、备案规模为606 亿元；主动权益基金净值达35097 亿元，总份额为29552 亿份，环比分别增长0.8%、1.0%，总体保持净申购态势；保险资金“长钱长投”加速落地，下半年入市资金规模将超越上半年，且长期看增量资金入市可持续。　　券商板块利润预计延续高增长。我们预计25Q3 上市券商归母净利润1649 亿元，同比增长59%。各条线看，考虑25Q3 股票基金成交额同比增长114%、日均两融余额同比增长30%至1.94 万亿、A 股IPO/再融资（剔除四大行定增）/债券融资规模同比分别增长67%/114%/23%、非货基金净值同比增长13%至2.10万亿、ETF 规模占非货比重提升至26.8%，预计25Q3 经纪/信用/投行/资管收入分别为1244/310/279/324 亿元，同比分别为+87%/+26%/+28%/-4%。自营业务方面，考虑25Q3 中证全债回调1.1%、三大股指平均上涨27.0%，预计自营收入同比增长23%至1623 亿。主要业务均呈现较高景气度，券商财务指标延续高增长趋势1。　　券商板块公募持仓低、涨幅少、估值仍存上行空间，坚定看好。截至25H1，券商板块的公募持仓0.90%，远低于标配4.26%；截至9 月30 日，券商板块年内涨幅9%，行业排名20/32；券商指数PB 估值1.58 倍，处于近10 年45.7%分位数。虽然短期呈现资金面压力，但我们更相信市场的力量，相信价值回归，相信深蹲起跳的魅力。建议关注：国泰海通、广发证券、东方证券、湘财股份、东方财富、指南针、财富趋势等。　　风险提示：市场波动加剧、经济恢复速度不及预期、政策效果不及预期等。 【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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